10月22日，特斯拉公布的今年第三季度財報呈現出一幅矛盾圖景：創紀錄的交付量與營收增長的背后，是利潤的大幅滑坡；電動汽車稅收抵免政策退潮前帶來的銷售提振，難掩核心業務的增長焦慮。在這場“增收不增利”的困局中，特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克將希望寄托于遙遠的自動駕駛未來，卻未能給投資者一個清晰的短期破局方案。

銷量與營收的“虛火”：“電動車稅收抵免到期”催生的短期繁榮

特斯拉公布，今年第三季度，受497,099輛創紀錄的全球交付量推動，其總營收同比增長12%至281億美元，其中汽車業務營收同比增長6%至212億美元；能源業務營收同比大漲44%至34.2億美元；服務及其他業務營收同比大增25%至34.8億美元。而路透社援引倫敦證券交易所集團（LSEG）整理的數據顯示，分析師此前預計特斯拉今年第三季度的營收為262億美元。

圖片來源：特斯拉

這份表面光鮮的銷量與營收業績，實則依靠電動汽車稅收抵免政策結束所帶來的搶購熱潮。美國聯邦電動汽車稅收抵免于9月30日到期，催生了消費者的搶購潮，成為特斯拉Q3全球交付量激增的核心推手。然而，這種政策驅動的增長缺乏可持續性，特斯拉電動車的長期銷售前景并不樂觀：路透社援引Visible Alpha的稱，特斯拉今年的交付量預計將從去年的近180萬輛降至約160萬輛。

圖片來源：特斯拉

更值得警惕的是營收結構的隱憂。盡管能源與服務業務增速迅猛，但汽車業務仍貢獻了近76%的營收，不過，汽車業務6%的增速不僅低于總營收增速，更凸顯出核心產品矩陣缺乏新增長引擎的現實。特斯拉在財報中承認面臨“貿易、關稅和財政政策變動帶來的短期不確定性”，卻未提及如何鞏固汽車業務的基本盤。

利潤崩塌：成本與政策的雙重絞殺

與營收增長形成尖銳反差的，是特斯拉盈利能力的斷崖式下滑：今年第三季度，根據美國通用會計準則（GAAP），歸屬于普通股股東的凈利潤同比下滑37%至13.73億美元；營業利潤同比大降40%至16.24億美元，營業利潤率從去年同期的10.8%腰斬至5.8%；而根據GAAP，總毛利率也從去年同期的19.8%降至18%。

圖片來源：特斯拉

利潤承壓的背后，是成本端的全面失控與外部政策的持續沖擊。今年第三季度，特斯拉運營支出同比飆升50%，達到34億美元。與此同時，美國關稅政策對該公司今年第三季度造成的4億美元損失，成為壓垮利潤的另一根稻草。特斯拉首席財務官Vaibhav Taneja直言不諱地承認，競爭和關稅已成為該公司當前面臨的主要障礙。

曾作為利潤補充的監管積分業務也顯現頹勢。今年第三季度，特斯拉的碳排放積分銷售收入為4.17億美元，雖僅略低于今年第二季度水平，但特朗普政府推行的政策改革已顯著降低市場對這類積分的需求。特斯拉此前已預警該業務收入將出現下滑。多重壓力疊加下，特斯拉已連續四個季度利潤不及預期，暴露了其在成本控制與抗風險能力上的短板。

馬斯克的敘事轉向：用自動駕駛掩蓋核心焦慮

面對核心業務的利潤崩塌，馬斯克在財報電話會議上的表態頗具回避意味。他幾乎未提及如何重振電動汽車銷售這一核心議題，反而將大量時間用于描繪人工智能、機器人和自動駕駛技術的遠景藍圖，試圖用未來敘事安撫市場情緒。

圖片來源：特斯拉

“問題本質在于：你在車里能發短信嗎？”馬斯克用這樣通俗的表述強調完全自動駕駛（FSD）軟件的價值，宣稱一旦實現“無需駕駛員關注路況”的功能，車輛產量將大幅擴大，且“只要有能力購車的人，都會選擇買我們的車”。他同時承諾，2026年推出的專用“CyberCab”自動駕駛出租車（無人工操控裝置）將進一步提振需求，該款車型既將用于車隊，同時也會向消費者出售。

CyberCab；圖片來源：特斯拉

對于備受詬病的自動駕駛出租車部署延遲問題，馬斯克給出了新的時間表：預計2025年底前，美國得克薩斯州奧斯汀市至少大部分區域的自動駕駛出租車將移除安全駕駛員，并在8至10個大都市區域開展運營。但這一承諾與他今年7月“2025年底服務美國半數人口”的表述相去甚遠，且特斯拉當前在奧斯汀市和舊金山灣區推出的、基于Model Y車型的自動駕駛出租車試點服務上線三個月后，仍未擺脫對安全駕駛員的依賴。

這種頻繁調整的時間表加劇了市場疑慮。科技研究與咨詢公司Futurum Group的Olivier Blanchard指出，盡管自動駕駛出租車前景可期，但規模擴張和競爭問題“并未為其實現實質性營收增長提供可靠路徑”。更關鍵的是，FSD技術的落地仍面臨監管障礙——馬斯克此前曾炮轟歐盟監管拖延導致FSD落地受阻，而美國本土的全面商業化審批同樣尚無明確時間表。

市場冷思：AI愿景與車企現實的估值鴻溝

馬斯克的未來敘事未能阻止市場用腳投票。第三季度財報發布后，特斯拉的股價下跌約4%，反映出投資者對“增收不增利”模式的警惕。這種反應背后，是特斯拉估值邏輯與實際經營狀況的嚴重脫節。

馬斯克；圖片來源：X

“市場逐漸意識到，特斯拉的股價走勢像一家人工智能平臺公司，但財報表現卻像一家汽車制造商。”投資機構Karobaar Capital的首席投資官Haris Khurshid的評價精準點出核心矛盾。特斯拉高達1.5萬億美元的市值，很大程度上建立在投資者對其自動駕駛與機器人技術的樂觀預期之上，但當前近76%的營收仍依賴汽車銷售，且該業務正面臨增長放緩與利潤收窄的雙重壓力。

分析師群體的質疑更為直接。美國投資研究機構CFRA的高級股票研究分析師Garrett Nelson指出，市場對特斯拉“短期增長動力將來自何處”仍存在“揮之不去的不確定性”。資產管理公司SLC Management的董事總經理Dec Mullarkey則直言，“目前沒有太多信息能給投資者帶來信心”。這種信心缺失并非偶然。科技研究與咨詢公司Futurum Group的研究總監兼智能設備業務負責人Olivier Blanchard表示，特斯拉已連續多個季度缺乏新思路，也沒有新的發展空間，因此短期難有突破性動態。

走在“現實”與“愿景”的平衡木上：特斯拉如何穿越增長迷霧？

特斯拉正站在一個關鍵的十字路口。第三季度的財報如同一面鏡子，映照出一家巨頭企業在轉型期的典型困境：一方面，作為立身之本的電動汽車業務，雖然短期內依賴電動汽車稅收抵免政策到期前催生的搶購熱潮，維持表面繁榮，但已受成本與競爭擠壓陷入利潤困局；另一方面，馬斯克全力押注的自動駕駛未來，不僅目前技術尚未成熟，且監管和時間表也都充滿了不確定性。馬斯克試圖用AI愿景重構市場對特斯拉的估值認知，但現實是，汽車業務仍需支撐起研發投入與盈利期待。

對于特斯拉而言，真正的挑戰在于如何平衡短期生存與長期布局：既要找到汽車業務的新增長曲線（如低成本車型的落地），以緩解利潤壓力；又要務實推進自動駕駛技術的商業化，避免愿景淪為“畫餅”。若無法填補“美國電動汽車稅收抵免政策退潮后”的增長真空，僅靠遙遠的技術敘事，恐難維系市場的長期信心。這場短期陣痛與長期賭局的平衡戰，將決定特斯拉能否真正完成從車企到科技平臺的跨越。